天神娛樂、沈中華:解困故事好讲不?

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6月15日，天神文娛通知布告：公司拟按共计约9.03亿元對價，讓渡持有的空想悦遊93.5417%股权。本次買賣估计發生收益约1.3亿元。

動静一出，舆論炸了：要晓得，2017年天神文娛收購空想悦遊的買賣對價是34.17亿元。也就是說，仅三年半時候這一買一賣就缩水20多亿元。

更刺眼的是，天神文娛近九成遊戲营業收入来自空想悦遊。落空了這一“現金牛”，其遊戲营業将何去何從？方才摘帽、比年巨亏的天神文娛，又靠啥翻身呢？

细觀“甩賣”，疑點槽點很多。

看念頭，往期高溢價收購低價轉賣的环境，凡是會被冠上“出清吃亏資產，輕装動身”的名頭。

天神文娛也不破例，其通知布告称，因為谋划事迹不及预期，此番出售是為優化公司資產布局和营業结構，提高公司将来红利能力。

問題在于，明眼人都能看出這笔買賣對其“伤筋動骨”，往期30多亿的投資都以甩賣了结，9亿多元的枪弹又能培養怎麼的红利能力？

看買賣方，公然信息顯示，海南飞奔于2021年6月9日刚建立，且注册本錢仅100万元；Creaction Network Limited(HK)建立于2020年11月13日且注册本錢仅港币1万元。如斯新兵人设有几多贸易天資？是不是有突击接盘之嫌？

看買賣细節，天神文娛拟将持有空想悦遊83.175%的股权讓渡海南飞奔，對應股权讓渡價款约8.03亿元，该部門股权讓渡款拟經由過程股权讓渡款代付及债权债務抵销的方法予以付出。如斯手腕是不是公平？

不出料想，此次買賣引紗窗清洗刷,来厚交所询問函：

請求天神文娛阐明關于空想悦遊的事迹實現环境、未达预期的缘由、和本次買賣订價较采辦時大幅折價的缘由及公道性；本次買賣的详细管帐处置，對公司红利能力的影响、是不是属于处理不良資產；天神文娛欠空想悦遊8.03亿元来往款用于在本次買賣中抵消相對于應金额的股权讓渡款相干作價是不是公平，是不是存在向联系關系方運送长处等問題做出弥補阐明。

提問其實不奢求，往期看，天神文娛曾寄空想悦遊厚望、乃至不吝重金投入，并许下事迹许诺。溢價收購、蜜里调油的事迹主力，缘何就沦為甩賣的烫手山芋？

公然信息顯示，空想悦遊建立于2011年，是一家集收集遊戲的研發、運营和刊行為一體的遊戲刊行商，重要從事收集遊戲的海外刊行運营及挪動互联網告白营業，專注中东、南美、欧洲地域市場。2014和2015年净利润别离為5686.02万元、7842.65万元。

為扩大文娛奇迹邦畿，打造“影遊联動”的泛文娛聚合平台，2016年天神文娛将空想悦遊收入囊中。

高對價下，買賣對方也做出事迹许诺，空想悦遊2016年至2018年經审计的扣非後净利润别离不低于2.69亿元、3.5亿元、4.37亿元，三年累计很多于10.56亿元。以後下调為：不低于2.5亿元、3.25亿元、4.06亿元，三年累计很多于9.81亿元。

201六、2017年現實事迹為2.57亿元、3.32亿元，均达许诺線。迁移轉變點產生在2018年，事迹仅1.41亿元。2019年、2020年空想悦遊更持续吃亏。

何故激烈變臉呢？

天神文娛暗示，空想悦遊未能完成事迹许诺，重要由于，一方面2018年以来遊戲業在生齒盈利消散、行業增速下滑布景下，承受版号冻结、总量调控等羁系压力。上遊遊戲研發商呈現資金严重、裁人等环境，研發與刊行互助進度低于预期。另外一方面海内知名遊戲公司纷繁结構海外遊戲業，致使市場空間紧缩。

别的，天神文娛2020年报顯示，電竞遊戲行業营收5.20亿元，同比降低27.65%；毛利率39.16%，同比降低22.66%。這一环境激發羁系询問。

對此，天神文娛把锅推给了空想悦遊：毛利率低主如果因公司遊戲营業收入的87%来自子公司空想悦遊，其毛利率仅38%。空想悦遊是纯真的海外遊戲刊行商，处于遊戲出海財產链的中遊环節，跟着海外遊戲運营竞争加重，本身缺少研發力受制研發方、版权持有方，利润空間再被紧缩。同時，2019年以来，受遊戲生命周期影响，新遊戲表示欠安、流水遠低预期。而2020年新冠爆發，致使重要营業营收進一步削减。

简言之，就是行業大情况所累及本身气力欠安。

真有這麼糟？

值得注重的是，最新数据顯示，空想悦遊已呈現扭無死角馬桶刷,亏為盈迹象。2020年公司整年收入4.56亿元，净吃亏1.31亿元。而2021年一季度，收入7665.23万元，净利润525.16万元。

事迹轉好却甩賣動手，如斯迫切賣資，天神文娛到底有多缺錢？

02

從高光到败落

也许也是無奈之举。

公然信息顯示，建立于2010年的天神文娛，是一家营業笼盖遊戲、利用分發平台、告白、影視財產的泛文娛財產團體，曾出品《傲剑》、《飞升》《梦幻Q仙》等热點網遊。2012年IPO，2014年7月“等不及”的天神文娛借壳上市。

建立不到四年、净資產2.97亿，终极以24.5亿估值登岸本錢市場，應當說天神文娛的本錢初秀算得亮眼。

2015年，開創人朱晔以234万美元拍下與巴菲特共進午饭,公司股價一度冲到最高125.2元/股。本錢加持下，天神文娛遊戲营業轉型加快，前後收購雷尚科技、妙趣横生、AvazuInc．、合润傳媒、空想悦遊、一花科技、嘉兴樂玩等公司，形成為了電竞遊戲和数据流量雙营業谋划模式。

轉型早期，沾恩遊戲業盈利期，天神文娛事迹風景無穷。2015至2017年，营收别离為9.41亿元、16.75亿元、31.01亿元；归母净利润别离為3.62亿元、5.47亿元、10.20亿元。

亮眼事迹，也刚强了天神文娛、朱晔“買買買”的扩大信念。步子最大的2018年，天神文娛倡议10余起并購案，收購金额近100亿元。

然危機也在這一年呈現：受遊戲行業版号冻结、总量调控等及影視行業规范税收秩序、限定特定題材、治理艺人片酬等羁系政策调解影响，遊戲業敏捷降温，前期外延式扩大過分的天神文娛终究品味了错付苦果，高杠杆并購带来的巨额债務压力，延续吞噬公司红利根本。由此，天神文娛從高增神坛跌落，進入“阑珊期”。

2018年至2020 年，其营收别离為25.99亿元、13.35亿元、9.96 亿元；净利-71.51亿元、-11.98亿元、1.53亿元，扣非瘦腿褲，後净利润别离為-61.65亿元、-11.96亿元、-24.43亿元。

事迹變臉，重要受累于高商誉。2018年天神文娛计提40.9亿元商誉减值，致使巨亏71.5亿元。今朝，空想悦遊已累计计提商誉减值筹备29.28亿元。

從如日中天到债務压身，天神文娛把本身玩進了周期圈套。

因持续两個管帐年吃亏，2020年5月6日，天神文娛被施行退市警示危害，戴上*ST帽子。

為了“摘帽”，天神文娛也是费尽心血：2020年底經由過程本錢公积金轉增的股票樂成補偿债務，實現扭亏，2021年5月25日樂成摘帽。

然股民們刚歡快没几天，就又傳出了上述甩賣買賣。不外，這也未必是坏事。

賣資通知布告一出，很多股民們已坐不住了:“既然子公司賣了9個亿，那末公司應當有錢還债了吧？”

6月23日下战書，天神文娛投資者索赔案再次在大連市中级人民法院公然開庭。

回溯前情，2020年4月，大連羁系局認定天神文娛存在如下违法究竟：未按划定完备實時表露5只并購基金首要事項，這些未表露的首要事項触及天神文娛對别人作出了预期收益包管许诺、回購许诺、差额抵偿许诺等；未按划定實時表露深圳泰悦重猛進展；未按划定表露控股子公司重要营業堕入搁浅的重大事項。因以上违规事項，证监會决议對天神文娛赐與告诫，并处以40万元罚款;對相干责任人赐與告诫，并处以3万元到10万元不等的罚款。由此，投資者們也起頭了索赔之路。

值得一提的是，在本次庭审前，大連中院已對部門投資者索赔案件一去狐臭產品,审裁决：支撑了投資者的一部門索赔诉求。

而索赔诉讼時效期為三年，從行政罚单颁布日起頭计，天神文娛投資者的索赔時效截止日期為2023年4月，未加入者仍可参加。

換言之，将来两年天神文娛仍不乏上述索赔懊恼。

03

解困故事好讲不？

明顯，賣資不是久遠之计，天神文娛必要尽力挣錢、真正解困必要新增加點。

6月15日，天神文娛在接管媒體采访時暗示，公司今朝正在打造的全民電竞平台，致力解决限定休閒、超休閒遊戲的三浩劫題，激活休閒遊戲市場潜力和動能。

据其先容，该平台所有休閒遊戲不举行IAA（告白）、IAP（内購）分成，讓利给遊戲開辟者。同時，平台和第三方赛事公司WCAA互助，還能给開辟者带来赛事收入。對用户来讲，平台的竞技場遊戲罢黜告白，用角逐情势将晋升超休閒遊戲剧烈性。今朝平台已起頭内测，估计近期正式上線。

欲望很美，只是挑战又几何？

互联網遊戲時評人张書樂暗示，電子竞技和休閒遊戲間并没有必定接洽，或說自己就是两股道上跑的車。電子竞技類遊戲自己應是重度遊戲，且需大量時候来打磨技能，才能得到上佳遊戲體驗。而休閒遊戲则偏輕遊戲，大多操纵碎片化時候（乃至是安排類遊戲，不必太多時候）便可告竣带有閒适放松感受的遊戲體驗。

“是以，天神文娛這個‘合體’确切讓人看不懂，它的方针也许不是電竞平台，而是一個遊戲分發平台，假以電竞之名。”张書樂总结道。

行業阐發師于盛梅暗示，天神新平台如以傳统電比赛事觀點包装，挑战不容輕忽。由于休閒電竞這条路不乏先行者，但结果其實不如意，好比伟人收集；如是玩家竞技、主打社交，雷同快手電丸仍是有增加機遇，但市場竞争压力一样不小，且面對收入天花板。

專家概念虽锋利，但也良藥口苦，值得天神文娛冷思。

可以必定的是，市場已經是红海竞争。進步神速的遊戲江湖，留给天神文包你發官網,娛窘境冲破的時候其實不多，必要要有更精准的前瞻性、立异力。

行業阐發師李晨認為，固然天神文娛2020年事迹轉盈，但與當下的賣資雷同，并不是营業改良而至，可否延续仍然是未知数。

挑战一個接着一個。若何重塑發展神话，夺回王者光荣，天神文娛的脱困故事其實不好讲。

2021年5月4日，互動易上股民fanghk發問：在公司新的辦理层尽力事情之下，第1年重整已竣事，年报以登科一季度的陈述顯示，今朝的营業总量和利润有限，但公司的整體欠债率才20%多，辦理层若何斟酌操纵財政杠杆晋升公司的营業量和利润？建议公司辦理层召開投資者沟通會，扩展公司的影响，也许吸引到新的投資者和洽的投資項目。

對此，董秘并未正面答复，只是夸大了一季报的扭亏利好。

打開天神文娛官網，消息报导最新一条是關于字節跳動、快手的营業支撑：天神文娛控股子公司山西鹏景得到本日頭条和快手合计9000万元授信金额，将大幅晋升公司資金利用效力，進一步扩展营業范围效應，成為公司新事迹增加引擎。

這触及天神文娛的另外一块营業：数据流量。

2020年，天神数据流量营業营收4.76亿元，毛利率41.83%。

天神文娛也暗示，将来公司将抓紧@推%8b8s1%動對挪%xH715%動@互联網端、海外互联網、影視文娛内容等相干范畴的计谋结構，完美文化財產生态链，打造天神影業新品牌，立志成為新一代互联網文娛领军企業。

成长信念值得必定。不外，影業財產也存周期性，需對IP題材储蓄充沛并具有足够敏感性。聚焦天神文娛，即使摘帽樂成、事迹阵痛仍在、仍然负重前行，有几多试错成本？

04

解困之战刚打响

“酷爱缔造幸福。”

简直，恰是出于酷爱，朱晔才一手建立起天神文娛。

2015年，其拍下巴菲特慈善午饭，成為舆論热议人物。

彼時面临炒作質疑，朱晔暗示“天神文娛上市以前，咱們只有效户平台，如今有了本錢平台，就要利用這個平台。中國不少企業不擅于利用本錢平台，乃至有些人就是简略為了上市後賣了股分赢利，但我不是。我是為了把公司做得更好，我得為買咱們股票的股民賣力。”

精益求精，满满责木工,任之心、精進之心。

然朱晔仍是食言了。2018年5月，時任董事长兼总司理朱晔因涉嫌违背证券法令律例，被证监會立案查询拜访。履历一番争斗，2018年9月，朱晔申請辞去公司董事、董事长、总司理、法定代表人等职務。

2019年頭颁布的暗澹事迹，又将天神送至風口：2018年吃亏71.51亿元，一年亏掉了往期全数利润。随後股價狂跌、股权冻结，终极中小股东完全坐不住了。8月，董事长、总司理杨锴告退，沈中華接任、总司理為徐德伟。中小股东提名的沈中華、刘玉萍等人也樂成進入辦理层。

由此，天神文娛起頭了艰巨解困。從2019年的亏额大减、到2020年扭亏摘帽，應當說，以沈中華為首的新辦理层，仍是给企業带来很多可喜變革，值得必定。

2021年一季报顯示，天神文娛欠债合计8.278亿元，此中活動欠债3.495亿。6月2日西南证券研报称，天神文娛债務危機消除，多营業重回正轨。

期许不乏逻辑。

但從上文各種懊恼看，天神文娛依然很难，解困之战方才打响。

枯木逢春仍是再有折戟，關頭還在傳统营業改良、新营業冲破，暗地里是對行業灵敏性、前瞻力的深入洞察。

這對天神文娛亦或沈中華而言，并不是一道輕松考題。