恺英網络研究报告:三大業務并驾齐驱,傳奇遊戲龙頭扬帆起航

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1.一、聚焦遊戲主業，引進優良IP

恺英收集是海内知名的互联網遊戲上市公司，對峙将“聚焦遊戲主業”作為公司成长的 焦點计谋標的目的，以“研發、刊行和投資+IP”三大营業系统為支持，延续為用户供给優良 内容辦事和深度遊戲文娛體驗。公司营業涵盖手遊與页遊等精品文娛内容的研發、運营及發 行，網页遊戲平台、挪動利用分發平台的運营，并在全世界范畴内搜查、引進優良 IP，深刻研 究 IP 的品牌潜力，力圖最大限度發掘和晋升 IP 品牌價值。旗下上海恺英和浙江盛和收集科 技有限公司前後開辟、運营了《摩天大楼》、《蜀山傳奇》、《全民古迹 MU》、《蓝月傳奇》、《敢 达争锋對决》、《战舰世界闪击战》、《王者傳奇》、《高妙手辦團》、《天使之战》等多款热點遊 戏。旗下的 XY.COM 遊戲平台是海内知名的遊戲平台，上線運营至今累计推出百余款精品遊 戏，包括脚色饰演、摹拟應景、休閒竞技、计谋计谋等多種遊戲類型。

2008 年 8 月公司在上海建立，是海内最初期的页遊廠商之一。2010 年 7 月推出《摩天 止癢液,大楼》，日登岸用户达 1500 万人。2011 年 8 月《打鱼富翁》上線，注册用户跨越 3000 万 人，日活泼用户数百万。2014 年 12 月，公司适應海内手機市場的范围扩大，凭仗全世界独家 代辦署理《全民古迹 MU》，樂成從页遊轉型手遊，全渠道上線後，首日充值到达 2600 万元，月 流水跨越 2 亿元。2015 年 10 月，《全民古迹 MU》全世界累计流水冲破 30 亿元，鞭策公司于 12 月 A 股借壳上市。2016 年 6 月《蓝月傳奇》上線，领军中國页遊行業。

2017 年 4 月《王 者傳奇》上線，持续 8 個月華為遊戲中間脱销榜第一。2020 年《蓝月》大片子上線，全網 累计 b 播放量达 1770 万次，次世代手遊《暗夜拂晓》和自研國風手遊《玄中记》得到腾讯 独家代辦署理。2021 年 6 月，其自研 MMORPG B 站独家代辦署理手遊《刀剑神域黑衣剑士：王牌》 正式上線。2022 年 1 月公司自研第二款古迹類 MMO 手遊《天使之战》上線，當月流水超 1 亿元，累计流水超 10 亿元，在 2022DoNews 年度評比中获評“灵锋奖”。

融入数字經濟成长新海潮，踊跃践行社會责任。中國遊戲財產在“十四五”计划“加速 数字化成长、扶植数字中國”的计谋布景下正迎来新的成长契機。恺英收集深刻结構“遊戲 +醫療”模式，與数字療法领先企業特霍芬告竣互助。两邊将互助開辟数字療法產物醫治脑 疾病。别的，公司于 2022 年 11 月公布了首個可延续成长计谋计划“K 举措”，從“樂聚可 延续遊戲力”的理念動身，并聚焦悦玩（PLAY）、共生（WITH）、增益（BUFF）三大计谋 支柱，周全完美 ESG 辦理，并匹配响應的落地行動，從“可延续業态”“可延续温度”及“可 延续守護”三大维度進一步鞭策可延续成长举措方针的落地，并许诺将来三年社會公益投入 将到达 2000 万元。

1.二、股权较為分离，辦理團队履历丰硕

前實控人股权完成過户，股东持股较為分离。董事长金锋為公司第一大股东，持有约 2.97 亿股，占公司总股本的 13.78%。第二大股东為香港中心结算有限公司，持股比例為 9.69%。 前任董事长王悦股分經拍賣過户後，持股比例為 2.68%。這次變更不會對公司平常谋划勾當 發生晦气影响，或将有益于低落公司股滑鼠墊,东的股分質押率和大股东被動减持危害及其致使的影 响。

辦理團队持久深耕遊戲范畴，布景趋势多元化。公司董事长金锋在收集科技范畴有十余 年的事情履历，具有丰硕的技能研發及團队辦理履历。公司副董事长沈军法學布景深挚，新 增的两位董事和两位监事具有丰硕行業履历和法務履历，使得公司辦理團队進一步多元化， 促成公司规范治理和安稳增加。現有辦理團队中過對折為研發及刊行营業專業职員，具有较 强的技能開辟能力和丰硕的市場運作履历，踊跃鞭策营業拓展。

1.三、高管回購彰顯信念，員工持股充實鼓励

延续施行高管股票回購规划。截至 2022 年 10 月 31 日，公司耗資 2 亿元累计回購约 3161.6 万股，2019-2021 年，恺英收集别离回購 193 万股、3776.3 万股和 2194.7 万股，回 購均用于員工持股规划或股权鼓励规划。董事长金锋、副董事长沈军、总司理陈永聪等公司 高管延续增持公司股分，彰顯将来成长信念。

員工持股规划和股权鼓励规划延续推動。公司自 2020 年頭履行員工持股规划， 2022 年 6 月 24 日，公司第一期員工持股规划第二個锁按期届满，根据上一年度公司事迹方针及 小我绩效稽核成果分两期分派至持有人，每期解锁比例各為 50%，共 793.9 万股，占公司总 股本的 0.4%。2022 年 10 月 21 日，公司表露第二期員工持股规划和股权鼓励规划，颁布發表員 工持股规划总人数不跨越 35 人，持股范围不跨越 504.2 万股，股权鼓励规划拟向合适授與 前提的 21 名鼓励工具授與股票期权 1971.4 万份。同年 11 月 24 日，公司表露第三期員工持 股规划，員工持股规划的持股范围不跨越 3161.6 万股，介入工具总人数不跨越 62 人，筹集 資金总额上限為 9484.7 万元。三項规划规划充實调動了公司干部員工的责肆意识，有助于 吸引和保存優异辦理人材和焦點主干，提高員工凝结力和公司竞争力。

1.四、遊戲主業稳步推動，事迹状态延续改良

主营营業：聚焦遊戲主業成效初顯，海外刊行再度加码。公司主营营業分為挪動收集遊 戏、網页收集遊戲、遊戲分發、其他利用產物分發。 1）遊戲研發方面，公司旗下具有《蓝月傳奇》、《王者傳奇》、《原始傳奇》為代表的傳 奇品類遊戲和《全民古迹》、《天使之战》為代表的古迹品類，在遊戲范畴堆集了深挚气力。 2021 年，公司挪動收集遊戲收入到达 22.5 亿元，同比增加 65%；網页遊戲收入 1.3 亿元， 同比降低 23.3%，重要為适應手遊市場成长趋向，公司计谋调解加大手遊投入。2022H1， 公司挪動網遊收入同比增加 116%至 19.5 亿元，重要系《天使之战》等新上線手遊表示凸起。

2）遊戲分發方面，公司旗下 XY 刊行平台是海内知名精品遊戲刊行平台，上線運营至 今累计推出精品遊戲逾百款，此中 2022 年主打產物《天使之战》上線至今收成营收口碑雙 丰登。自 2020 年公司确立“聚焦遊戲主業”计谋以来，2021 年遊戲主業收入占比靠近 100%， 2022H1 遊戲主業收入占比為 97%，遊戲营業成长稳步推動。

全世界化的遊戲刊行是公司将来计谋重點之一，将来有望渐渐扩大，1）公司在研發立項 時建立全世界化思惟，在產物設計上用全世界化的說话讲好中國故事、打造中國 IP；2）刊行實 施精品化運营计谋，文化输出+海外本土 IP 贸易化左右開弓；3）投資结構更多全世界化研發 團队，特别在主機遊戲、SLG、摹拟谋划等范畴重點结構。公司继续對峙全世界化刊行计谋， 不竭加码海外营業，2021 年上線的《敢达争锋對决》海外刊行後获得中國香港、中國台灣地域 iOS 免费榜第一。

别的，公司战投企業杭州余烬科技開創人及焦點團队都均来自 2K 中國，今朝在研第三 人称潜入遊戲《Evotinction》估计将在 2023 年海外先行發售；战投企業数字浣熊互動文娛 科技首款自研手遊《魔鬼正傳》已在全世界范畴内上線刊行，還有三款自研遊戲将于 2023 年 陸续上線；战投企業銀之匙收集在研原創星球題材卡牌手遊《Magic：Star》已完成海内及 海外重要區域的刊行代辦署理的签约，将来将陸续在全世界市場上線運营，海外营業有望渐渐扩大。

2022 前三季度营收與净利润均實現高增。2020 年起頭，公司在内部治理方面制订了激 励機制，在主营营業方面明白“聚焦遊戲”计谋，昔時實現利润扭亏為盈。2020 年，公司 業務收入同比降低 24.2%至 15.4 亿元，重要系子公司九翎收集收入降低及部門阑珊期遊戲 流水下滑而至；归母净利润同比增加 109.4%至 1.8 亿元，重要系老遊戲運营投入和市場推 广用度削减、子公司浙江盛和研發营業上涨、《高妙手辦團》等多款新遊上線而至。22H1， 公司業務收入同比增加 103.5%至 20.1 亿元；归母净利润同比增加 126.4%至 6.3 亿元。

2022Q1-Q3，公司营收為 28.3 亿元，同比增加 71.2%，归母净利润為 9.1 亿元，同比 增加 82.2%，重要系《原始傳奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者傳奇》等多款遊戲表示 杰出，經典遊戲长線運营上風已現，多品類遊戲矩阵获得扩充，事迹增加護城河获得巩固。 单季度来看，22Q3 公司营收為 8.2 亿元，同比增加 23.1%，归母净利润為 2.9 亿元，同比 增加 27.7%，新遊《永久同盟》在陈述期内上線，估计将為 2022Q4 及将来進献完备收入。

2023 年 1 月 19 日，公司公布 2022 年年度事迹预报。通知布告顯示，公司 2022 年估计實 現归母净利润 9.3-11.3 亿元，同比增加 61.25脂肪瘤膏推薦，%-95.93%；估计實現扣非净利润 8.4-10.7 亿 元，同比增加 80.98%-130.53%。陈述期内，公司運营的《原始傳奇》、《天使之战》、《热血 合集》等遊戲表示杰出，收入和利润顯著晋升。公司延续聚焦“研發、刊行及投資+IP”三 大营業板块為焦點的计谋，構成事迹增加與公司治理良性轮回。

毛利率稳居高位，三费率有所降低。2015-2022Q3公司毛利率保持在 60%-70%摆布， 2022H1，毛利率為 71.8%，重要系挪動遊戲营業毛利率较高而至，2022H1 挪動遊戲毛利率 為 72.6%。 2022Q1-3毛利率進一步晋升至73.9%。净利率履历 2018 年下跌後，2020 年起頭回 升，今朝已跨越颠簸前程度，前期重要系公司面對外部羁系压力及内部治理等問題致使利润 降低，2020 年後谋划状态改良扭亏為盈。 2020年公司自動剥离不良資產，讓渡吃亏较大的浙江九翎股权，尔後贩賣用度率及管 理用度率颠簸降低，2022Q1-Q3 贩賣用度率為 20.8%，重要系陈述期内《永久同盟》上線 致使市場宣發推行本錢增长，辦理用度率降低至 4%，谋划状态不竭改良，降本增效功效顯 著。2022Q1-3，公司研發用度為 2.7 亿元，同比增加 31.2%，研發用度率為 10.1%，研發 投入延续加码，不竭加强研發能力。

2020 年以来，公司聚焦遊戲焦點营業，确立了“自研、刊行和投資+IP”三大营業板 块，不竭加大研發投入加强自研能力，依靠旗下 XY 平台推出百余款精品遊戲，經由過程差别化 投資结構遊戲上下流財產，计谋投資企業與刊行营業板块構成强效营業协同，不竭加强的研 發能力及日趋丰硕的產物矩阵有望動員公司事迹延续增加。

2.一、研發：傳奇品類夯實經典上風，立异品類實現多點着花

研發投入不竭增长，研發團队架構了了。2021 年以来，公司研發投入不竭增长，2021 年研發投入同比增加 9.7%至 3.4 亿元；2022 年前三季度，研發投入同比高增 31.8%至 2.9 亿元；公司研發职員数目不竭增加，占比日益爬升，2022H1 研發职員数目到达 948 人，占 公司員工 68.6%。 今朝已構成上海本部及浙江盛和两支履历丰硕的研發團队，公司的自研系统正渐渐實 現管線化、尺度化、模块化、主動化，并構成短中持久公道的產物研發结構。旗下七大專項 事情室及其他項目组賣力十余款自研產物的開辟建造，研發團队凭仗丰硕的技能履历與成熟 的研發气力，获得“跨收集域資本的拜候法子及装备”、“3D 遊戲衬着引擎法子”等近 20 項 專利，創建公司多维度、立體化研發系统。

傳奇品類筑牢護城河，长線運营上風已現。公司采纳“傳奇品類+立异品類”雙轮驱動 的產物计谋。一方面，公司将不竭巩固在傳奇類遊戲的行業职位地方，协同计谋火伴，晋升遊戲 用户的產物體驗，促成傳奇品類遊戲延续康健成长。另外一方面，也踊跃结構其他品類遊戲， 打造新的利润增加點。公司旗下盛和遊戲深耕傳奇品類遊戲十余年，研發能力和长線運营方 面已有樂成履历，比方《原始傳奇》《热血合击》《王者傳奇》等，已在该品類遊戲創建起竞 争壁垒，旗下明星页遊產物《蓝月傳奇》2016 年上線单月流水破 2 亿元，昔時流水破 11 亿 元，截至 2022H1 累计流水跨越 40 亿元，為市場上最樂成的網页遊戲產物之一。以《蓝月 傳奇》為根本打造的《蓝月傳奇 2》手遊，凭仗其杰出口碑及精巧建造打入中國 iOS 遊戲畅 销榜 TOP50。

傳奇類遊戲可以或许實現长線運营主因在于：1）简略易上手+情怀属性的傳奇遊戲為 70-80 後焦點用户的首選，經濟较好的中年玩家凡是有不乱的家庭和奇迹，在經濟和時候上都相對于 丰裕；2）用户粘性极高，据伽马数据顯示，近 6 成用户玩過傳奇類遊戲，此中超 3 成玩家 仍在玩，约 54.6%的玩家暗示會继续测驗考试傳奇遊戲；3）傳奇用户崇尚简略快速晋升战力， 付费意愿和能力均较强。今朝，公司旗下傳奇類遊戲包含《蓝月傳奇》、《蓝月傳奇 2》等蓝 月系產物及《王者傳奇》、《原始傳奇》、《热血合击》等知名遊戲，傳奇類經典產物延续進献 不乱流水，為公司筑牢竞争上風。

结合盛趣遊戲出資建立盛同恺，創建行業首個链条式 IP 專業辦理模式。2021 年 3 月 18 日，盛趣遊戲與恺英收集配合颁布發表，两邊签订互助协定结合出資设立全新公司盛同恺，專 項展開《傳奇世界》IP、《傳奇》IP 的互助及维权相干营業。此中，盛趣遊戲持股 51%，恺 英收集持股 49%。两家公司連系本身在研發和刊行傳奇類遊戲的上風，整合傳奇 IP 改编遊 戏的所有权力，将傳奇 IP、傳世 IP 從上遊的授权到下流的開辟、刊行及推行打造成一条贯 通的全財產链条，将不竭晋升傳奇 IP 產物的品格尺度和樂成率，和傳奇類遊戲在将来的 遊戲市場中的话语权。

立异品類多點着花，遊戲矩阵不竭丰硕。除傳奇品類外，公司不竭研發推出更多立异品 類遊戲，已上線遊戲包含 MMORPG 遊戲《刀剑神域黑衣剑士：王牌》、及時對战遊戲《敢 达争锋對决》、養成類回合制卡牌遊戲《魔神英雄傳》、多脚色養成 RPG 武侠手遊《新倚天 屠龙记》等；和在研產物包含休閒類手遊《山海浮梦录》、脚色饰演類動作類手遊《Project D》、修仙類 RPG 手遊《一念永久》及一款開放世界大型遊戲等，公司產物矩阵或将進一步 完整。

2蒲公英根茶, .二、刊行：安身XY平台表里連系，踊跃结構放眼全世界

内部刊行方面，公司依靠旗下 XY 刊行平台推出百余款精品遊戲，截至 2020 年累计充 值额冲破 28 亿元，推出的《魔神英雄傳》得到 iOS 遊戲免费榜第1、遊戲脱销榜第7、卡 牌脱销榜第二；《零之阵線》上線首日便登顶 iOS 遊戲免费榜第一位；2022 年主打產物《天 使之战》上線至今收成营收口碑雙丰登。 外部刊行方面，公司與腾讯、哔哩哔哩、贪玩遊戲等均互助杰出，《蓝月傳奇 2》由腾讯 独家代辦署理刊行；《刀剑神域黑衣剑士：王牌》由哔哩哔哩独家代辦署理刊行；贪玩遊戲独家代辦署理 刊行了旗下《热血合击》等傳奇類遊戲。公司刊行以 XY 平台為安身點，内部外部刊行相结 合，為公司產物的延续不乱输出供给坚實保障。

延续推收支海计划，丰硕储蓄值得等待。公司始终對峙全世界泰國透骨膏,化刊行计谋，踊跃拓展海外 市場，2021 年《灵活兵士敢达》海外刊行後，敏捷登顶中國香港地域、中國台灣地域 iOS 免费榜；战投企業数字浣熊第一款自研手遊《魔鬼正傳》已在全世界范畴内上線刊行，以水墨 國風的美術气概塑造中國故事，推動文化输出，還有《喵话西遊》、《魔鬼正傳 2》等自研遊 戏将陸续上線；战投企業銀之匙收集的原創星球題材卡牌手遊《Magic：Star》已完成海内 及海外重要區域的刊行代辦署理签约，公司海外產物储蓄丰硕，新遊的推出有望進一步扩展公司 的海外影响力。

2.三、投資+IP：差别化投資结構財產链，顶级IP赋能遊戲研發

弥補公司產物線，阐扬强协同感化。公司计谋投資环抱研發和刊行两大焦點营業举行， 經由過程投資自研產物線外差别化研發企業扩没收司遊戲矩阵，结構遊戲行業上、下流財產链， 终极為遊戲主業赋能。

自 2019 年 10 月重启自動投資以来，恺英收集累计投資項目 14 個，累计投資金额约 1.6 亿元。2022H1，公司新增了銀之匙收集、幻杳收集、余烬科技三家投資標的，銀之匙收集 是曾開辟過《NBA 梦之队》、《帆海王启航》、《幽遊白書技击會》等知名產物的综合性遊戲公司，其在研手遊《Magic：Star》将在全世界市場上線運营；幻杳收集開辟過《八方旅人》、《堡 垒之夜》、《战役呆板》等系列遊戲；在引擎底层研發、人工智能算法、虚拟視频成像及 AR\VR 利用等范畴具有全世界顶尖的研發能力，其在研產物《海國录》将在開放世界中為玩家供给更 加丰硕沉醉的战役體驗；余烬科技曾開辟過量款 3A 级遊戲，其在研產物《Evotinction/演灭》 入選 PlayStation 中國之星规划。公司共 7 家战投企業各有千秋，為公司創建起全方位立體 化的遊戲財產链，助力公司事迹迈上新的台阶。

IP 矩阵不竭丰硕，顶级 IP 赋能研發。公司引入與自研长于品類匹配的顶级 IP 并發掘未 来具备潜力的高性價比 IP，今朝旗下已堆集大量優良 IP，包含傳奇世界、刀剑神域、魔神 英雄傳、灵活兵士敢达系列、西行纪、封神系列、倚天屠龙记等。2021 年，公司與中國網 络作家村告竣计谋互助将基于文學 IP 举行遊戲孵化；新增斗罗大陸、盗墓条记、仙剑奇侠 傳、關于我轉生酿成史莱姆這档事，OVERLOAD 五個顶级 IP。

在 IP 孵化方面，踊跃孵化“蓝月”系列等自有標杆级 IP，2022 年 12 月，公司的自研 IP《蓝月傳奇》與世界非物資文化遗產“中國傳统木布局营建身手”實現跨界联動，用榫卯 身手還原經典龙城，将中華千年古艺與經典蓝月元素精巧交融，助力非遗艺術立异傳承；投 資具有 IP 孵化能力的事情美白去斑，室；出力打造《岁時令》、《百工灵》等非遗文化傳承項目，此中 《岁時令》IP 的支線小說之一《上元歡》已開启 IP 共創规划，旨在探究丰硕的手工身手對 于人類社會的價值，助力遊戲内容阐扬更大價值。

2.四、後续項目储蓄丰硕，规划上線多款新遊

公司後续產物储蓄丰硕，注意遊戲研發與運营的可延续成长。2022 年，《天使之战》《玄 中记》《圣灵之境》等遊戲產物陸续上線。公司持久深耕 IP 運营及多品類结構的推動，复旧 古迹 RPG 遊戲《永久同盟》已于 9 月 19 日正式上線。2023 年 1 月，公司新遊《龙神八部 之西行纪》顺遂获得版号。作為热點國漫《西行纪》的 IP 改编手遊作品，《龙神八部之西行 纪》在剧情和画風长進行纯洁還原，在弄法上以安排卡牌弄法為核，附带多弄法聚合的產 品。将来规划上線的自研遊戲包含回合制卡牌遊戲《山海浮梦录》、大 IP 改编新遊《新倚天 屠龙记》、《仙剑奇侠傳：新的起頭》、古風卡牌休閒遊戲《归隐山居圖》、《斗罗大陸》和《盗 墓条记》等。

在 2022 年 12 月获批的入口收集遊戲版号中，公司的《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠傳： 新的起頭》顺遂获得版号。恺英收集旗下上海指战收集科技有限公司運营的《奇點期間》亦 获得 12 月國產收集遊戲版号。《龙腾傳奇》、《山海浮梦录》、《新倚天屠龙记》也已获批版号， 或将進一步增厚事迹。2023 年，公司将有 ARPG 手遊《代号：盗墓》、MMORPG 手遊《代 号：斗罗》等多款自研頭部 IP 改编產物完成研發，進一步夯實主業竞争力。 代辦署理遊戲方面，公司将賣力國風卡牌 RPG《魔鬼正傳 2》的独家代辦署理刊行和战投公司 数字浣熊旗下卡牌计谋遊戲《魔鬼事件所》（海外版）的刊行。